经济导报记者 赵帅
近期，赴港上市的山东汉方制药股份有限公司（下称“汉方制药”）深陷舆论关注。这家核心产品毛利率超80%的中药企业，不仅暴露了99%以上收入依赖单一产品的经营短板，上市前夕实控人兄弟突击分红2亿元的操作引发争议，旗下美妆品牌汐莱朵更存在产品宣传“自相矛盾”的问题。
单品独撑营收，“重营销轻研发”隐忧凸显
招股书显示，汉方制药聚焦皮肤及黏膜疾病治疗领域，核心产品复方黄柏液涂剂是国内中成药领域唯一获批的处方涂剂，且享有国家二级中药保护品种资质。2023年至2025年前三季度（报告期），该产品销售额占公司总收入比重分别达99.8%、99.8%和99.7%，堪称“一瓶药撑起一家企业”。
但这一核心产品的保护期即将到期——其二级中药保护品种资格将于2030年7月20日届满。公司在招股书中坦言，保护期届满或未获续期、医保目录调出、报销等级下调及价格谈判压价等因素，均可能直接压缩利润空间。值得警惕的是，公司多元化尝试成效甚微，2025年前三季度化妆品与安宫牛黄丸等新业务合计营收占比不足0.3%，且曾出现毛损情况。
经营结构失衡更体现在费用投入上。报告期内，公司销售及营销开支分别高达5.13亿元、4.83亿元和4.20亿元，销售费用率长期维持在50%左右，2025年前三季度更是攀升至52.3%；而同期研发投入仅为5695万元、5962万元及4155万元，研发费用率仅5%至6%，不足销售费用的十分之一。这种“重营销、轻研发”的模式，与医药行业创新驱动的发展趋势背道而驰。
更为市场诟病的是，2024年及2025年前三季度，汉方制药分别派发股息5000万元和1.5亿元。由于秦文基、秦银基兄弟在IPO前100%控股公司，这笔2亿元分红全部流入秦氏家族口袋，引发“上市前套现”的质疑。
化妆品宣传“自相矛盾”，涉嫌违规误导消费者
在核心业务承压、新业务拓展乏力的背景下，汉方制药旗下美妆品牌汐莱朵的宣传问题进一步暴露。记者调查发现，天猫、京东等电商平台部分店铺在销售汐莱朵黄柏液祛痘凝露时，显著标注“突发痘症1H显著有效”的宣传语，但下方小字却标注“数据来源于第三方临床检测报告，32例受试者单次使用3小时后，痘痘红区减少32.56%”，1小时与3小时的时效表述直接冲突。更有平台将引证数据改为“单次使用1小时后红区减少32.56%”，不同渠道宣传口径不一。
据报道，第一风口记者向售卖相关产品的电商平台客服进一步索要清晰的单张检测报告时，未能得到回复。
根据《化妆品网络经营监督管理办法》规定，平台内化妆品经营者披露的其他有关产品安全、功效宣称的信息，应当与其所经营化妆品的注册或者备案资料中标签信息和功效宣称依据摘要的相关内容一致。
然而，国家药品监督管理局国产普通化妆品备案信息平台显示，汐莱朵黄柏液祛痘凝露的人体功效评价试验结果简述为：“相比于使用产品前，试验侧产品使用4周后皮肤红区面积占比显著性降低（P<0.05），表明相比于使用产品前，试验侧使用4周后皮肤泛红区域面积显著性减少”，并无“1H显著有效”的描述。
不过，记者也注意到，相关电商平台的汐莱朵官方旗舰店并未使用上述宣传内容。
此外，记者还从黑猫投诉平台发现，有消费者反映，其购买的复方黄柏液涂剂存在质量问题。
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